본 연구는 외국인 투자자의 국채선물시장 참여로 인한 변동이 국채현물 만기수익률 에 미치는 영향을 분석한다. 이를 위해 선물시장이 현물시장에 영향을 미치는 두 가 지 경로인 기대수익률 경로와 변동성 경로를 동시에 추정할 수 있는 기본 시차분포-확률적 변동성 모형(Autoregressive Distributed-lag Model with Stochastic Volatility, ADL-SV)과 시기별 전이효과의 비대칭성을 고려하도록 수정된 모형을 설 정하고 깁스-샘플링을 이용하여 추정한다. 추정결과, 외국인 선물순매도가 현물금 리를 상승시키고 현물시장 변동성을 확대하는 것으로 드러났다. 추가로 거시 및 시 장상황별 비대칭적 전이효과를 분석하였는데, 외국인 선물순매도로 인한 3년물 현 물금리 인상폭은 외국인 선물순매도기, 기준금리 인상기, 그리고 미국의 기준금리 인상기에 더 커지는 것으로 나타났다.